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交通银行:为什么银行业的老司机赢得收入

中国第一家国有股份制商业银行交通银行(03328-HK,601328-CN)成立于1908年,是中国最古老的银行之一,也是近代中国的发钞银行之一。

它不同于招商银行(03968-HK,600036-CN),招商银行有四大国有银行和招商系统。前者的主要股东是汇金。感兴趣的读者可以找到谁在履行汇金的股东职责。后者的主要股东是招商局和中国远洋运输公司。交通银行的第一大股东是财政部,第二大股东是跨国金融集团汇空(00005-HK)。

四大国有银行有各自的职责和限制。作为股份制银行,交通银行的限制相对较少。此外,它还与在国际银行业积累了丰富经验的老司机汇丰银行进行了多层面、全方位的合作。自然,它比四大国有银行和招商银行更具异国情调和复杂。

当然,海外业务不能与中国银行(03988-HK)相比,后者四分之一的利润来自海外。毕竟,中国银行在外汇和外贸方面有专业背景。然而,与招商银行的海外业务规模相比,交通银行仍然具有适当的优势。

2019年上半年,交通银行海外银行机构实现净利润35.6亿元(下同),占8.33%,同期招商银行海外业务仅占税前利润的2%。

那么,除了海外业务,交通银行与四大国有银行和股份制银行招商银行有什么区别呢?让我们以2019年上半年为例来比较交通银行的优势和劣势。根据中国会计准则(下同)编制的2019年上半年业绩显示,交通银行利息净收入同比增长15.50%,达到700.62亿元,占营业收入的59.28%,高于2018年上半年的59.55%。从下图可以看出,交通银行的净利息收入比例呈下降趋势,明显低于四大国有银行邮政储蓄银行(01658-HK)和招商银行。

在非利息收入中,交通银行手续费及佣金净收入所占比例也处于同业平均水平,也就是说,交通银行手续费及佣金净收入以外的其他非利息收入所占比例高于同业。此外,交通银行海外业务占比不小,意味着交通银行收入来源更加多元化,业务集中度风险相对较低。

净息差最低,但净利息收入优于同行。为什么?尽管交通银行业务相对多元化,但传统银行服务仍是其主要收入来源,因此传统银行指标仍是衡量其业绩和估值的重要基础。

为什么净息差低于同行?2019年上半年,交通银行净息差仅为1.48%,在七家银行(包括四大国有银行、邮政储蓄银行、交通银行和招商银行)中最低。为什么?四大国有银行和邮政储蓄银行的比较优势:无论从资产规模还是存储容量来看,四大国有银行和邮政储蓄银行都具有股份制银行无法比拟的优势。庞大的公务员队伍、国有企业和所有大、中、小型企业的工作人员,从企业、机构到个人,都将规定或选择在这些银行开设企业、机构或个人账户。股份制银行缺乏这种自然优势。存款是成本最低的资本来源。基于上述不言而喻的优势,四大国有银行的存款比例高于股份制银行。同时,没有必要提高利率来吸引存款,所以支出率保持在相对较低的水平。以建行(00939-香港)和农行(01288-香港)为例,本期存款利率分别为1.55%和1.60%。存款占计息负债总额的比例分别为84.62%和85.36%(平均计算,下同),交通银行存款利率达到2.38%,存款占计息负债总额的比例仅为68.72%。

招商银行的比较优势:2019年上半年,招商银行的贷款和垫款年均回报率高达5.31%,主要是因为其作为零售霸主的优越地位。同期,本行零售贷款占比达到51.79%,交通银行零售贷款占比仅为32.75%。

零售贷款的利率通常更高。肇星银行在零售银行市场中享有良好的地位,其利率高于同业,因此净息差较高。

因此,相比之下,交通银行在吸收和存储存款方面缺乏优势,主要从事业务,净息差低于同业。

2019年上半年,净息差同比增幅最大。交通银行的净利息收入同比增长15.5%,是七家银行中最高的。为什么?这主要是因为净息差增幅最大。

2019年上半年,交通银行的净利息差相较2018年上半年提高了18个基点,至1.48%,增幅最大,其中生息资产的平均收益率提高了14个基点,至4.09%,而总计息负债的平均利息支出率同比下降了4个基点,至2.61%,也就是说收益率提高及支出率下降造就了这一增幅。2019年上半年,交通银行净息差较2018年上半年增长18个基点,至1.48%,增幅最大。生息资产的平均收益率同比上升14个基点,至4.09%,而总生息负债的平均利息支出率同比下降4个基点,至2.61%,这意味着收益率的上升和支出率的下降促成了这一增长。

同时,生息资产总额同比增长3.03%,达到896945.51亿元,加上收益率上升14个基点的积极影响,利息收入总额同比增长6.64%,达到1818.62亿元。计息负债总额86262.49亿元,同比增长3.18%,但由于利率下降4个基点,利息支出同比仅增长1.74%,至1118亿元。

利息收入扣除利息成本后,利息净收入增长15.5%,达到700.62亿元,利息净收入增长17个百分点,达到1.58%。

考虑到免税对债券利息收入的影响,净利润同比增长21个基点,达到1.67%。净利率上升19个百分点,至1.76%。

资产质量可能不如同行,但仍保持稳定。如前所述,交通银行的企业贷款占比相对较高。从行业细分的角度来看,其贷款组合非常平均。只有制造业和运输、仓储和邮政服务占10%以上,其余行业不超过10%。这意味着交通银行的行业风险相对分散,无需担心单个行业的周期性倒退或黑天鹅事件带来的沉重打击。

其贷款中,一般信用风险较低的信用贷款比例为30.98%,信用风险较高的担保贷款比例高达17.04%,而零售银行巨头农行提供的担保贷款比例为10.97%,在四大银行中业务表现中等,担保贷款比例仅为11.68%,难怪该行不良贷款比例达到1.47%,高于该行的1.23%和1.43%

如下图所示,中国银行2019年上半年不良贷款率和拨备覆盖率保持稳定水平。

然而,根据蔡华的比较,资产质量可能不如同行。

2019年上半年,交通银行核心一级资本充足率为10.86%,略高于中国保监会计算的2019年第二季度末商业银行核心一级资本充足率。本行资本充足率为13.84%,低于中国保监会第二季度行业统计的14.12%。

总结交通银行2019年上半年的经营业绩,净息差的扩大显著促进了净利息收入的增长。然而,信贷减值的急剧增加和保险及其他业务利润率的下降导致净利润增长赶不上收入增长。

就资产质量而言,它略低于同行,但保持稳定。

然而,BOCOG在多元化的商业布局、相对均匀的产业布局以及一定比例的海外贡献方面胜出。因此,BOCOG在风险分散方面可能具有优势。

2005年6月23日在香港交易所以2.50港元的价格上市的银行保持每年派息的习惯。如果不考虑红股、优先股和永久债券的影响,投资者自首次公开发行(基于2019年9月13日5.45港元的收盘价)以来持有的每股账面收益可达6.073港元。

如果不考虑红股,上市以来的回报率可能高达2.43倍,年复合增长率可能为9.2%。

比工行、中行、农行和邮政储蓄银行都高,还是相当不错的。

在2018年“香港股票百强”评选中,交通银行保持在第14位。

本行将继续深化“走国际化、一体化道路,打造最佳理财银行”战略。我希望这家银行将来能更悠闲地散步。

我们会继续密切关注“香港股票市场百强”的表现。请期待它。

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